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每經記者|彭斐 每經編輯|黃博文
在2025年前三季度營收、利潤總額雙降的背景下，國內直升機龍頭中直股份（SH600038，股價35.82元，市值293.69億元）拋出了一份募投項目調整方案。
11月24日晚間，中直股份發布公告稱，公司擬對總額約30億元的配套募集資金使用計劃進行大規模“換血”：一方面，因市場環境變化及技術路線調整，公司決定終止“無人機研發及基礎能力建設”等三個項目，并對“航空維修能力建設”等五個項目進行延期調整；另一方面，公司將5.87億元募集資金“調倉”至“某型機供應鏈能力提升建設”等三個新項目。
原定計劃難落地，3個項目“斷臂”止損
根據中直股份發布的《關于調整部分募投項目實施方案暨部分募投項目延期、終止及新增募投項目的公告》，公司此次調整涉及的項目數量之多、范圍之廣頗為罕見。截至2025年11月14日，公司募集資金投入進度為15.01%，大量資金處于閑置狀態。
在擬終止的項目中，“無人機研發及基礎能力建設項目”尤為引人關注。該項目原計劃投入募集資金2.28億元，但截至2025年11月14日，該項目僅投入964.08萬元，進度僅為4.23%。
對此，中直股份全資子公司哈爾濱飛機工業集團有限責任公司（以下簡稱“哈飛集團”）解釋稱，為積極應對當前民機市場格局與技術路線的快速變化，經審慎研究，決定終止原“無人機研發及基礎能力建設項目”的募集資金投入，并將相關資源調整用于“某型機供應鏈能力提升建設項目”。
同樣遭遇“斷舍離”的還有“航空綜合維修能力提升與產業化-景德鎮維修基地建設項目”和“航空應急救援重點實驗室建設項目”。前者原計劃投入1.49億元，實際僅投入73.32萬元（進度0.49%），原因是公司現有產能已能滿足客戶需求，繼續推進已不符合市場環境；后者原計劃投入2.22億元，實際投入僅176.21萬元（進度0.79%），原因是研發目標已通過其他途徑逐步實現，且原定由政府代建廠房、全資子公司昌河飛機工業（集團）有限責任公司（以下簡稱“昌飛集團”）租賃使用的模式導致資金使用率不能滿足要求。
《每日經濟新聞》記者注意到，除了直接終止，還有5個項目面臨建設內容調整和漫長的延期。其中，“航空維修能力建設項目”及“新型直升機研制保障能力建設項目”的預定可使用狀態日期均被大幅推遲至2028年12月。
對于延期的原因，中直股份在公告中透露了諸多細節。例如，“新型直升機研制保障能力建設項目”因受國家政策調整影響，部分研制任務不再由公司承擔，公司未來將集中資源推進某型直升機研制；“天津民用直升機研發能力建設項目”則因技術復雜度顯著高于預期，系統集成任務艱巨、難度加大，延期至2027年12月。
近六億元資金有了新去處，瞄準供應鏈補短板與高端機型出海
在“做減法”的同時，中直股份也迅速“做加法”，將終止項目節余的募集資金精準投向了更具戰略意義的新領域。
《每日經濟新聞》記者注意到，中直股份擬新增三個募投項目，擬使用募集資金總額合計約5.87億元。
首先是供應鏈端的強鏈補鏈。哈飛集團將實施“某型機供應鏈能力提升建設項目”，項目總投資5.34億元，擬使用募集資金2.18億元。中直股份稱，根據重要客戶發布的生產速率目標，公司擬通過本項目建設鈑金、復材、部裝及質量保障等方面新增工藝設備及新建建筑面積，以滿足某型機生產需要。本項目計劃于2028年12月完成。
其次是產品端的“出海”與“高端化”。昌飛集團將承擔兩大新機型的研制任務。
一是“多用途出口型直升機研制項目”，擬使用募集資金2.20億元。該項目針對國際市場需求，對現有技術進行適應性改進和國產化替代，力求在技術、價格、使用成本和售后服務上形成優勢，研制多型具有先進技術水平、先進性能、高安全性、高可靠性、良好的維護性和舒適性的出口型直升機多用途直升機。
二是“大型民用直升機醫療救援構型研制項目”，擬使用募集資金1.48億元。該項目擬基于原有大型民用直升機技術基礎，研制一款適應高原、海上以及高溫、高寒使用特點，滿足航空應急救援需求的大型國產民用直升機并取得中國民用航空局適航證，研制機型可廣泛用于高原運輸、大尺寸貨物運輸、搶險救災等應用領域。
從財務數據看，中直股份2025年前三季度實現營業收入150.47億元，同比下降13.02%；對應的歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.73億元，同比增長4.32%；但利潤總額卻出現20.75%的同比降幅。
在此壓力下，此次募投項目的調整顯得尤為關鍵。
新增項目的預期收益和建設周期也已明確。其中，“某型機供應鏈能力提升建設項目”預計稅后內部收益率為4.10%，投資回收期為15.1年。而上述兩個新機型研制項目雖被定性為“非盈利性科研項目”，主要體現社會效益和技術效益，但其對于公司完善產品譜系、提升自主創新能力具有重要戰略意義。
值得注意的是，新項目的建設周期依然較長。供應鏈項目預計2028年12月完成，兩款新機型的研制則分別預計在2029年8月和12月完成。
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